星期六002291收入增速放缓费用增长较快致使年报事迹持平

星期六(002291):收入增速放缓 费用增长较快 导致年报事迹持平

2011年报EPS为0.27元,同比减少0.85%,业绩符合预期。公司全年营业收入1.35亿元,同比增长18%,归属上市公司股东的净利润9944万元,同比下落0.85%,折合完全摊薄EPS为0.27元,事迹基本符合我们在年报前瞻中0.28元的预期。其中,第四季度实现收入4.62亿元,同比增长14%,净利润为4390万元,同比下降3%。2011年利润分配方案每10股派发现金红利1元(含税)。

财报数据仍有待改良:毛利率提升明显,但销售费用率也上升较快,应收账款和存货范围增长速度高于收入增速。公司2011年综合毛利率同比上升4.8个百分点至52.2%,销售费用率同比上升2.9个百分点至30.9%,管理费用率上升0.3个百分点至5.5%,净利润率同比下降1.4个百分点至7.4%。公司2011年底应收账款增长54%到达4.8亿元,存货净额增长39%达8亿元,主要受商场回款不及时以及自营店增长、为新店储备存货和增加络销售备货影响,应收账款和存货净额增速均高于营业收入增速,导致经营性现金流仍为负数。

2011年直营渠道拓展较快,近年来一直处于快速扩大过程中,致使销售费用增长过快,是事迹低于预期的主要原因之一。公司在2011年新开自营店396个,到年底合计品牌连锁店数为1961个,较2010年增加248个,其中新增直营店240个达到1517个直营终端,新增分销店8个达到444个分销终端。随着公司直营渠道快速扩张,公司销售人员数量也大幅增长,且各地劳动力价格上涨,导致销售费用中人员薪资大幅增长。预计随着募投资金使用终了,开店增速有望放缓,新店经过两三年培育后店效增加,销售费用率有望得到控制。

维持盈利预测,维持增持评癫痫病的饮食级。由于公司净利润率仅为7.4%,远低于行业平均水平。如果公司开店增速放缓后费用癫痫患者的初表现是什么投入能得到有效控制,门店成熟后店效提升带动事迹增长显现,我们期待公司拐点出现。我们保持盈利预测,预计2012-2014年EPS为0.34/0.44/0.55元,对应2012-2014年PE为23.3/18.3/14.7倍,未来3年净利润复合增长率约26%,维持增持。